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    央行離岸出手穩匯率!用貶值對沖關稅加征?不要想多了

    2019-05-15 13:54:07

    券商中國 孫璐璐

    央行又在離岸出手穩匯率了!

    5月15日,央行發佈消息稱,當天在香港成功發行兩期人民幣央行票據,其中3個月期和1年期央行票據各100億元,中標利率分別為3.00%和3.10%。此次發行全場投標總量超過1000億元,認購主體包括商業銀行、基金、投資銀行、中央銀行、國際金融組織等各類離岸市場投資者。

     央行离岸出手稳汇率!刚刚又在香港布局大动作,吊打空头意图明显,用贬值对冲关税加征?不要想多了

    這一條消息看似平淡無奇,但結合央行在香港發行央票的特殊時間點看,其政策意圖卻大有來頭。由於在港發行央票可以回收離岸人民幣流動性,提高離岸市場利率,抬高做空人民幣的成本,從而達到穩定匯率的目的。再結合近幾日人民幣貶值預期快速升溫的市場變化看,可見央行此時出手發央票,穩定匯率意圖明顯。

    實際上,除了本周一在岸離岸人民幣匯率遭受重創,日間跌幅高達600個基點外,昨日和今日的人民幣匯率都有回調趨勢,有分析指出這其中背後不乏央行穩匯率的身影。截至5月15日13:15,在岸人民幣匯率報6.8761,貶值幅度僅有93個基點;離岸人民幣匯率報6.9053,較昨日還微升9個基點。

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    不少分析人士指出,在中美貿易摩擦沒有進一步負面消息傳來之前,短期內人民幣匯率跌破7的概率並不大。更為重要的是,當前人民幣匯率走勢呈現事件驅動、多空交織的特點,對企業和個人來說,與其一味地賭單邊升值或貶值,不如堅持財務中性的理念,通過對沖工具管理匯率風險,否則很容易被」打臉」。

    更公開透明地傳遞穩匯率政策意圖

    本次發行的200億元離岸央票,是繼去年11月和今年2月之後,央行第三次通過香港金管局債務工具中央結算系統(CMU)債券投標平台發行人民幣央行票據。

    除去在離岸發行央票可以豐富香港高信用等級人民幣金融產品,完善人民幣離岸市場債券收益率曲線,推動人民幣國際使用等中長期的作用看,當下發行央票一個更為現實的意義,在於作為一種回收市場流動性的工具,可以達到穩定匯率的目的。

    德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩就曾表示,央行此舉有短期穩定人民幣匯率、中長期建立完善的離岸人民幣市場利率曲線的「一石二鳥」的目的。

    「短期來看,央票的發行會對離岸市場的流動性造成一定程度的緊縮效用,這在某種程度上對市場造成了』加息』效應。」周浩稱,一旦離岸市場出現較為明顯的人民幣空頭情緒,發行央票可以提高離岸人民幣市場的利率水平,以提高做空人民幣的成本,抑制人民幣空頭。

    僅從維穩離岸人民幣匯率的角度看,即便央行不在香港發央票,也可以輕而易舉地調節離岸人民幣流動性,「打爆」人民幣空頭。實際上,有分析指出,央行通過在香港發行央票,是更公開、透明地向市場傳遞穩匯率的政策意圖。

    「CNH通常比CNY更能反映市場對人民幣匯率的預期,但央行對離岸市場的把控力度也很強。在過去,大家通常會觀察中資大行在港分支機構在離岸市場的一些操作(如遠期購匯、外匯掉期等),來揣測其背後的貨幣當局的政策意圖。」一香港外匯交易員對券商中國記者表示,但如果央行在香港發行央票,相當於直接面向離岸市場的參与者,公開傳達自身的政策立場,實則是增加了政策透明度,加強了與市場的溝通,利於穩定市場預期。

    周浩也表示,使用央票對市場流動性進行調節,市場可以通過央票發行、到期以及續發規模來對央行的政策意圖進行判斷,這可以增加政策的透明度,央行可通過更加系統性的方式,向離岸人民幣市場傳導自身的貨幣政策立場。

    「無形之手」更關注結售匯而非具體的匯率點位

    自上周中美貿易爭端再度發酵后,市場預期急轉直下,久未大幅波動的人民幣匯率再次上演「過山車」行情。人民幣匯率本周一開盤後繼續開啟急跌模式。5月13日,在岸和離岸人民幣兌美元匯率均再度大幅下跌,日內跌幅均超600個基點,其中離岸匯率當日跌幅更是近1%。

    不可否認,此輪人民幣急跌的觸發因素是中美貿易爭端,但真正引起匯率連續多日大幅貶值的導火索,則是境外機構的做空。

    資深外匯專家韓會師對券商中國記者表示,近日匯率快速貶值的驅動因素並非市場供求關係(即由企業、居民主導的客盤),而是投機主導(主要是金融機構交易主導)。離岸市場美元飆升在前,在岸市場緊隨其後,這種情況通常意味着機構投機很可能是貶值的主要因素。

    「離岸美元飆升的直接後果就是拉大了境內外的匯差,幾百個基點的空間無疑會讓跨境套利者十分興奮,而套利的結果就是在岸美元也必然快速飆升。這種情況不是第一次出現,一般境內外匯差在100個基點以上就有跨境套利的空間。」韓會師說。

    不過,自本周二以來,匯率開始出現回調,這其中可能就有央行穩匯率「敲打」空頭的身影。其中有兩個有意思的現象意味深長:一方面,本周二人民幣兌美元中間價報6.8365,下調幅度高達411點,顯著低於周一收盤在6.8721,這說明中間價定價機制中的逆周期因子可能發揮了作用;另一方面,周二離岸人民幣兌美元匯率曾短線強力拉升150點,一度收復6.90關口。

    本周三央行在香港發行央票的特殊時點選擇,則更是體現了穩匯率的政策意圖。

    那麼,央行此時出手穩匯率,是否就意味着人民幣要保「7」呢?有分析指出,央行選擇何時出手穩匯率,與匯率的具體點位無關,關鍵是觀察市場的結售匯情況。

    「匯率點位從來不是最重要的,貨幣當局首先考慮的是資金流動的壓力,如果跨境資本流動宏觀審慎管理有效,結售匯逆差不大,是否破7根本不重要。」韓會師說, 如果市場再次出現結售匯嚴重失衡,無形之手才會有所動作,即使人民幣兌美元到了7附近,如果結售匯市場風平浪靜,那麼7破了也就破了,不是什麼大事;但如果匯率剛到6.95就出現了購匯大潮,那破7基本上就不要奢望了。

    企業不應賭單邊升貶值,應堅持財務中性

    近幾年來,人民幣匯率就呈現「漲得慢、跌得快」的特點,事件驅動匯率波動成為常態。一個有意思的現象是,不少企業和居民在匯率上漲的時候鮮有考慮結匯,但等到匯率下跌時卻開始尋思是否要換匯,這也容易陷入單邊、線性的思維。

    武漢大學經濟學博導、前國家外匯局國際收支司司長管濤就表示,本輪人民幣匯率的快速調整,顯然是因為對外經貿磋商形勢突變引發的市場避險情緒上升。未來,很可能是打打談談,對中國外匯市場的短期影響將是多空交織、事件驅動,即一會兒出好消息,匯率走強;一會兒出壞消息,匯率走弱。那麼,如果市場對於現在中國對外經貿形勢發生的一些波折過度反應,則很有可能將被再次打臉。

    因此,對企業和居民來說,未來匯率的雙向波動會不斷加大,不應賭匯率單邊升值或貶值。管濤就建議,對於市場微觀主體而言,一方面應該堅持財務中性理念,管理好貨幣敞口風險;另一方面應該基於經濟基本面因素而不是短期市場波動,來進行資產負債的幣種擺布。

    用貶值對沖加稅?想多了

    也有聲音認為貶值可以對沖關稅加征,從出口企業的微觀個體看,確實貶值會抵消一部分關稅加征帶來的影響。但從宏觀經濟的大局看,匯率不可能成為單獨服務於某一經濟領域的工具。

    「作為宏觀調控當局,考慮的範圍要寬得多。從這個角度看,也不存在你加稅我就貶值,加得越多,貶得越大的可能。畢竟,民眾對人民幣的信心才是最重要的東西。」韓會師稱。

    因此,處於穩定人民幣匯率預期的角度考慮,不少分析人士指出,人民幣並不存在大幅貶值的可能。瑞銀中國將2019年年底人民幣對美元匯率預測調至7。瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示,這主要是考慮到經常賬戶收支惡化、匯率面臨更大下行市場壓力,政府可能會允許人民幣小幅貶值。若美國對全部中國出口加征25%的關稅,則人民幣貶值壓力會大幅增加。

    「不過儘管如此,央行可能仍會儘力避免匯率出現大幅貶值,因此預計這種情況下2019年人民幣對美元匯率可能僅會溫和貶至7.2。如果加征的關稅持續生效,那麼2020年人民幣匯率可能會進一步貶值。」汪濤稱。

    社科院學部委員余永定也對券商中國記者表示,正如央行行長易綱此前所說,我們絕不會把匯率用於競爭的目的,也不會用匯率來提高中國的出口,或者進行貿易摩擦工具的考慮,我們可以承諾絕不會這樣做。至於匯率究竟會如何變動,其本身是由市場供求關係決定的,匯率必須要有彈性。

    
    
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    責任編輯:Robot RF13015

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